中金發表報告，2025年以來，隨著港股市場整體回暖，不少內地企業紛紛披露赴港上市計劃，呈現A股往H股上市加速的勢頭。近期國內新能源龍頭寧德時代H股(03750.HK) -0.600 (-0.195%) 沽空 $3.96億; 比率 43.278% 上市更是將這一熱潮推向高潮，不僅創下年內全球市場IPO融資之最，上市後大漲更是使H股出現比A股還貴的「罕見」現像。因此，幾個關鍵問題也隨之成為市場焦點：為甚麼A股往H股上市模式愈來愈多？為甚麼港股反而能比A股貴？這對港股有甚麼短期和中長期意義？AH溢價是一個好的AH股選擇視角麼？南向資金的整體活躍與AH溢價變化又有甚麼關係？
該行指，由於政策環境配合、市場活躍度提升和集聚效應、公司業務需要與投資者結構去年9月美的港股上市以來，已有8家A股公司赴港上市，IPO融資規模981.1億港元，其中不乏美的與寧德這種行業龍頭。根據證監會備案信息與上市公司披露，後續仍有近50家A股計劃赴港上市，其中已通過備案或已遞交材料的共23家。短短一兩年前，H股轉A股還是主流方向。之所以會發生這種逆轉，該行認為主要有三個層面的因素：第一是政策環境支持：對港合作5項措施鼓勵龍頭企業赴港上市、第二是市場環境配合：港股流動性和情緒都明顯改善，港股獨有的行業優勢在結構性下行情凸顯、第三是公司業務需要：擴展海外業務需要，提升海外投資者佔比。
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許多公司希望構建海外融資平台，尤其在A股定增等審核時間相對不確定的情況下，港股上市後的再融資「閃電配售」等更快更靈活，融資渠道也更為豐富；部分公司存在海外員工進行股權激勵，海外業務拓展等國際化戰略需求，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者；部分公司A股外資持股店比已經較高，如美的(000333.SZ) -0.350 (-0.461%) A股外資持倉比例已經超過24%，寧德時代(300750.SZ) -0.100 (-0.040%) A股也達到22%，受30%的總股數上限約束，港股上市也可以進一步提升海外投資者佔比。
整體看，AH溢價存在是市場和投資者結構差異所導致的結果。雖然同一公司的A股和港股「同股同權」，但A股和港股兩地市場在1)投資者結構、2)交易、3)流動性、4)再融資、以及5)滙率等方面都存在諸多差異。
今年2至3月份由DeepSeek引領的中國資產重估敘事也恰巧是這些「含科」部分所引領的，所以在這輪上漲過程中AH溢價回落的速度也遠不及市場上漲的速度。從這個意義上，AH溢價更適用於分紅投資視角。目前155家AH兩地上市公司，絕大多數仍是老經濟板塊和央國企公司，如建行(00939.HK) +0.060 (+0.838%) 沽空 $2.14億; 比率 8.846% 、中石油(00857.HK) +0.080 (+1.194%) 沽空 $1.65億; 比率 17.196% 、神華(01088.HK) +0.600 (+1.832%) 沽空 $1.22億; 比率 36.090% 等。數量上看，央國企佔到全部155家公司中的96家，市值佔比超過65%。行業層面，工業(41家)、金融(34家)與能源(10家)等老經濟更是佔據主導。在當前的宏觀與市場環境下，這部分企業更適用於分紅投資視角，因此反映這部分企業價差的AH溢價也可以用分紅視角來分析。考慮到內地個人和公募通過港股通投資需要支付紅利稅(H股20%、紅籌股最高28%)，意味著AH溢價收斂至125%(1/80%)時，這部分投資者在A股與港股買分紅資產就沒有差異了，今年3月中旬AH溢價也曾一度到過128%的低位但觸及後隨即大幅反彈，也印證這一視角的有效性。
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中金指，後續仍有近50家A股計劃赴港上市，潛在流動性需求1,500億至1,800億港元。今年以來，已有赤峰黃金(06693.HK) -0.300 (-1.027%) 、鈞達股份(02865.HK) -0.150 (-0.591%) 、寧德時代、恆瑞醫藥(01276.HK) +1.400 (+2.478%) 以及吉宏股份(02603.HK) +0.020 (+0.200%) 這5家公司陸續完成A股往H股兩地上市，首發募集資金達到560億港元。
該行測算後續所需的流動性需求約為1,500億至1,800億港元，相當於年初以來港股主板日均成交額大概0.7天，或者南向今年以來月均流入規模。長期改善港股市場結構，優質公司吸引更多資金沉澱，強化香港作為中國資產投資窗口和人民幣離岸中心地位。(wl/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-06-04 16:25。) (A股報價延遲最少十五分鐘。)
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